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格力博研究报告:新能源园林机械领航者,乘行业东风扬帆起航

放大字体  缩小字体 发布日期:2023-02-24  浏览次数:185
核心提示:  1公司简介:园林机械引领者,深挖全球市场  1.1基本概况:深耕行业二十载,管理层经验丰富  格力博成立于2002年,是全球
   1公司简介:园林机械引领者,深挖全球市场
 
  1.1基本概况:深耕行业二十载,管理层经验丰富
 
  格力博成立于2002年,是全球新能源园林机械行业的领先企业之一。
 
  公司以提供领先的清洁能源解决方案为使命,通过产品创新引领人们向使用锂电产品变革,为全球可持续发展贡献力量。#园林机械#
 
  公司自2007年起开始从事新能源园林机械的研发、设计、生产及销售,产品涵盖割草机、打草机、清洗机、吹风机、修枝机等多个品类。
 
  公司自2009年陆续推出greenworks、POWERWORKS等自有品牌,具有强大的技术优势与先发优势,与全球知名商超Lowe’s、Costco、TSC、Harbor Freight Tools、Bauhaus、Menards等均建立了长期稳定的合作关系。
 
  公司股权集中度高,核心管理层经验丰富。
 
  公司实控人为创始人陈寅,目前任董事长兼总经理,合计持股比例达75.1%,控制权集中有利于决策的制定与执行。
 
  2016年,公司与德国知名林业机械集团STIHL强强联合,STIHL作为战略投资者间接持有公司24.9%的股份,长期参与格力博中国制造工厂交流类和直流类动力工具产品的事务。
 
  公司核心管理层工作背景深厚,董事长陈寅在电动工具行业具有20余年的工作经验;副总经理庄建清熟悉工程知识,行业经验丰富;研发副总裁李志远自2008年加入公司,具有多年研发经验。核心团队业务理解深刻,可以充分发挥优势引领公司发展。
 
  1.2营收稳健增长,产品毛利率高
 
  营收长期稳定增长,归母净利润短期波动。公司经营情况良好,营业收入保持10%-20%的增速,2021年实现营收50.04亿元,22年前三季度实现营收41.74亿元。
 
  从地区来看,公司约99%的收入来自境外,销售收入主要以美元结算;其中北美洲占比最高,22H1北美洲收入占总营收的80%。
 
  受国际局势及疫情发展影响,近年来海运费上升、原材料价格上涨、美元贬值等因素对公司净利润产生不利影响,公司归母净利润有下降趋势。随着上述情况的缓解,公司净利润有望回升。
 
  新能源园林机械主导营收,产品类型丰富且毛利率高。公司主要产品包括两类:
 
  (1)新能源园林机械:主要为手持式及手推式产品,具体包括割草机、打草机、吹风机、链锯、修枝机以及配套的电池包产品。
 
  公司产品线涵盖20V、40V、60V、80V等锂电池平台,核心产品智能坐骑式割草车已经形成家用、商用两个等级,智能割草机器人正在重点研发。2018年至2022前三季度,新能源园林机械类产品的营收占比保持在70%左右,毛利率保持在25%以上。
 
  (2)交流电园林机械:主要包括交流电清洗机、交流电割草机等产品,以家用为主,按照不同的压力及流量覆盖多系列产品。2018年至2022前三季度,交流电园林机械类产品的营收占比在22%左右,毛利率在23%左右。
 
  利润率略有下降,期间费用控制良好。
 
  2022前三季度公司毛利率为25.0%,净利率为4.8%。近两年毛利率较2020年下降约10%,主要系美元贬值导致人民币销售均价下降、销售结构中均价较低的产品销量上升、主要原材料采购价格上升等。同时,公司与Lowe’s合作情况有变,正处于调整期。
 
  尽管存在不利影响,公司仍保持良好的期间费用水平。公司2022前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为11.0%/12.5%/-3.4%/4.0%,近两年销售费用率有所提升,主要系在北美地区自有品牌进行市场推广费用增加所致,其他各项费用均保持下降趋势,费用管控能力优异。
 
  2环保观念促OPE需求增长,行业上下游集中度明显
 
  2.1绿色发展利好园林机械,欧美市场需求稳定
 
  园林机械行业起源于欧洲,目前已经历三个发展阶段。1830年第一台内燃机牧草割草机的诞生标志了园林机械行业的起点,此后随着人们生活水平的提高,园林机械渐渐渗透到发达国家的家庭中,成为常备机具。
 
  园林机械行业的发展经历了如下阶段:
 
  (1)初级阶段:以手工作业为主,产品无动力系统。
 
  (2)第二阶段:燃油动力产品提高了生产力和便捷性,成为主流产品;为减少污染,交流电动力产品问世,但性能尚待优化。
 
  (3)第三阶段:环境保护意识凸显,燃油动力产品受诟病,以锂电池为动力系统的直流电园林机械诞生。随着信息技术的进一步发展,未来园林机械将走向智能化、无人化、物联化,打开全新发展阶段。
 
  绿色发展理念推动需求提升,园林机械行业市场规模持续增长。随着各国加强生态文明建设,园艺文化逐渐步入人们的视野。据Global Market Insights预计,2023年全球草坪和园林设备市场规模将达397.0亿美元,预计2025年将达454.5亿美元,CAGR约为7%。
 
  消费者对于产品环保性能的关注度提升加快了电动产品的需求增长,锂电池技术、智能控制技术、传感器技术等的突破推动新产品的研发,环保、噪声小、维护简单的新能源园林机械产品广受青睐。
 
  欧美市场需求稳定,国内市场正在兴起。欧美等发达国家和地区消费水平高,同时私人住宅房屋绿地和城区绿化均有较高的需求,园林机械产品广泛应用,未来仍将是主要市场。
 
  中国是园林机械产品的重要产业基地,在新型环保材料、自动控制技术等方面快速发展;同时,国内城市绿化程度持续上升,2021年城市建成区绿化覆盖面积达273万公顷,覆盖率达42.4%,园林设施增加推动相关设备的需求提升,市场前景良好。
 
  2.2上下游行业分布清晰,电芯电子电气件为核心原材料
 
  新能源园林机械上下游行业格局清晰。上游为原材料供应,主要包括锂电池、电机、控制器、电器件、五金件、塑料粒子等行业,其技术与产能使原材料价格波动。
 
  下游主要有零售商、电商、经销商三种销售渠道,产品在家庭、公共、专业三类园林中均有使用。
 
  原材料成本占比高,上游技术提升推动成本下降。根据格力博招股说明书显示,22H1直接材料在营业成本占比达75.65%,为主要成本来源。近年来新能源汽车及消费电子行业飞速发展,带动锂电池生产商开展创新研发,生产技术日益成熟,锂电池(电芯)成本逐渐稳定。
 
  同时,国产电芯均价约为进口电芯的60%,园林机械行业内公司开展国产化替代可有效降低营业成本。2020年其国产电芯采购数量占比达49.16%,较2019年的28.23%有显著提升,电芯采购均价较2019年大幅下降19.97%。
 
  海运费及汇率情况改善,有利于成本控制。受疫情冲击、供需波动及俄乌冲突影响,2021至2022年上半年国际海运费处于历史高位,园林机械行业内多为出口型企业,所受影响较大。近半年来海运费持续回落,已下降至疫情前水平,行业利润空间提升。
 
  汇率方面,2021年人民币持续升值,对出口产生不利影响;2022年人民币贬值幅度大,出口型企业盈利能力增强。
 
  2.3电动力产品兴起,自动化、智能化是未来方向
 
  锂电设备份额快速攀升,新能源产品发展潜力大。传统燃油动力产品能源利用率低、尾气污染大,在北美地区,市占率已从近60%的高位持续下降至约35%。交流电动力产品较为成熟,在北美一直保持着30%左右的市场份额。
 
  锂电动力产品可摆脱电源接口的限制,在户外使用中更加灵活,各方面性能优于交流电动力产品;随着电池续航和制造成本等限制逐渐被突破,北美地区锂电设备市场份额快速增长,2021达到36%,首次超越燃油动力产品,未来发展潜力大。
 
  自动化、智能化为未来方向,产品使用体验继续升级。我国十四五规划提出,要深入实施智能制造和绿色制造工程,推动制造业高端化智能化绿色化。
 
  人工智能及物联网(IoT)技术已渗透各行各业,在新技术的支持下,新能源园林机械产品将在舒适性、安全性、便利性、环保性等方面进一步提升,拓展更加丰富的使用场景。
 
  3自有品牌产品线丰富,智能制造体系构筑竞争壁垒
 
  3.1多种销售模式并行,注重自有品牌建设
 
  公司具有自有品牌、商超品牌、ODM三种品牌销售模式。公司早期从事ODM业务,深耕产品生产制造,在协同研发、垂直一体化的先进智能制造方面具有领先优势。
 
  公司由此拓展商超品牌销售模式,为大型商超自有品牌提供高效、可靠的代工生产及售后服务,同时注重知识产权保护,客户更换供应商成本高,因此合作关系稳定。
 
  自2009年起,公司自主创立greenworks、POWERWORKS等品牌,高度重视品牌建设与渠道拓展,自有品牌业务取得长足进展。
 
  持续推广自有品牌,形成独特竞争优势。
 
  大力发展自有品牌是公司的长期战略,2019年起,公司自有品牌营收占比始终保持在50%以上且持续提升,2022H1占比达65.53%;由于仍在品牌塑造和推广期,公司为赢得市场份额而制定有竞争力的价格,因此自有品牌业务的毛利率略低于商超品牌业务。
 
  公司通过商超平台推广自有品牌,产品知名度及美誉度领先,其中greenworks品牌产品在美国新能源园林机械市场占有率排名前三,割草机、吹风机等产品常年位于美国Amazon最畅销产品之列,积累了良好的用户口碑,未来成长空间广阔。
 
  搭建自有产品生态系统,提升客户粘性。
 
  公司从锂电池包入手,以greenworks品牌开发了40V、60V、80V等多个电池包动力平台,每一平台上推出各类园林机械,如主推的60V电压平台具有超40款产品,用户购买多个产品后可实现同一电池包间不同产品的互通互用。
 
  同时,公司利用GPS定位技术并引入亚马逊IoT平台,实现用户通过APP对设备状态的实时监测。产品生态系统的搭建有效提升了客户粘性及复购率,是公司在市场上站稳脚跟、与大型商超合作的重要基础。
 
  3.2销售渠道全覆盖,跨国运营团队经验丰富
 
  “商超+电商+经销商”全覆盖,充分渗透下游市场。
 
  公司销售模式可按品牌划分,三类品牌下又有多种销售渠道。商超渠道可充分适应产品实物展示、用户实地体验等需求,一直以来是公司的主要销售渠道,22H1该渠道营收占比达36.98%。公司成功入驻TSC、CTC、Walmart、Costco、Leroy Merlin等大型商超和建材超市,有效提升产品曝光度。
 
  电商渠道近年来发展迅速,公司主要在Amazon.com、Costco.com、Walmart.com等欧美主流第三方电商平台上投放产品。经销商渠道主要用于特定区域的市场开拓,有利于扩大市场覆盖面、提高宣传力度、拓展新客户,营收占比相对较小。
 
  线上销售辅助线下,开拓增量市场。
 
  公司电商渠道起步较晚但发展迅速,营收占比已从2019年的9.93%提升到2022H1的26.50%。其中,B2B电商为主要销售渠道,在各期电商渠道营收中占比均超过80%。
 
  Amazon为公司的主要B端客户,自2020年以来公司对其的销售金额持续增长,22H1销售额达4.53亿元,占B2B总销售额的65.7%。公司持续深化与Amazon的合作,拓展在售产品品类。
 
  布局全球市场,跨国运营经验丰富。公司2005年起陆续在美国、加拿大、欧洲等地区建立子公司以打入本地市场,在多年的运营中积累了丰富的经验。
 
  公司以中国智造为核心,着力提升独特的跨国运营能力,在美国、加拿大、德国、瑞典、俄罗斯、英国等地建立起超过300人的本土化运营团队。公司通过当地员工与客户紧密联系,积极响应客户需求,牢牢把握市场动向。
 
  3.3保持高研发投入,打造独特技术优势
 
  注重研发投入,坚持以自主创新驱动发展。公司积极组建研究团队、持续投入研发资源,研发费用持续增长,2021年达2.08亿元。与可比公司相比,公司的研发费用率一直处于高位。
 
  公司在全球范围内拥有超过1,000人的研发技术团队,在中国、北美、欧洲均设有研发中心,获得了多项资质及荣誉。截至2022H1,公司拥有国内外专利1,463项,其中发明专利125项,高新技术产品认定15件,主导或参与了9项行业标准的制定,为品牌创新与推广奠定了坚实的技术基础。
 
  持续推进锂电池、IoT、控制器技术提升,打造智能化领先优势。公司率先将锂电池引入园林机械领域,拓展绿色能源的使用场景,在电池包、电机控制、充电器等核心技术领域具有先发优势。
 
  公司不断设立新的研发项目,目前在研的13个项目可划分为锂电池、IoT、控制器技术三类,在完善产品生态系统的同时持续推进技术迭代,筑牢研发护城河。
 
  3.4扩充产能、丰富产品线需求凸显,募投资金用途清晰
 
  公司持续扩产、研发,投入募集资金突破技术瓶颈。公司IPO申请公开发行不超过12,154万A股,拟募集资金支持产品技术的更迭及配套生产线的建设,提升公司的核心竞争力。
 
  本次募集资金拟投入以下三个制造及建设项目:
 
  (1)年产500万件新能源园林机械智能制造基地建设项目:属于扩产项目,项目建成并达产后公司将新增500万件新能源园林机械的生产能力。近年来公司业务规模持续扩大,全年平均产能利用率超80%,生产旺季满负荷运转依然难以满足生产需求,公司突破产能瓶颈将带来营收增长。
 
  (2)年产3万台新能源无人驾驶割草车和5万台割草机器人制造项目:属于产线扩充项目,项目建成并达产后公司将新增3万台新能源无人驾驶割草车和5万台割草机器人的生产能力。该项目有利于丰富公司产品结构,符合公司向智能化发展的战略方向,或将打开新的盈利增长点。
 
  (3)新能源智能园林机械研发中心建设项目:属于研发支持项目,公司在锂电池技术、IoT技术等方面具有较高的研发需求,该项目有助于整合研发资源,提高企业的核心竞争力。
 
  4盈利预测与估值
 
  全球园林机械行业的主要市场是生活绿地面积广阔的北美和欧洲国家,传统上以燃油动力为主。
 
  近年来,随着锂电池、无刷电机、智能电控等技术的快速发展以及节能环保的需要,园林机械行业正经历从燃油动力到新能源动力的转变。
 
  相比于传统的燃油动力园林机械,新能源园林机械具有清洁、轻便、低噪音、低运行成本、无尾气异味等多项优势,公司产品市场占比逐年增加。
 
  公司产品主要分为新能源园林机械和交流电园林机械,在20V、40V、60V、80V等锂电池平台均有丰富的产品线。
 
  在新能源园林机械领域,公司高价值量商用产品占比提升,因此预计公司随着商用产品的销售和销售占比提升,新能源园林机械毛利率与销售收入均逐年提升。
 
  在交流电园林机械领域,随着高价值量产品升级替代旧设备,预计整体销售均价有望提升,随公司产能与渠道持续拓展,交流电园林机械销售收入有望提升。
 
  预计2022年~2024年公司营业收入分别为57.3/73.9/102.7亿元,毛利率分别为27%/33%/33%。
 
  预计公司2022/2023/2024年营收分别为57.33/73.91/102.70亿元,净利润为3.04/8.21/11.28亿元,对应EPS 0.63/1.69/2.32元/股。可比公司23年平均PE为19X。
 
  5风险提示
 
  (1)客户集中风险
 
  目前公司前五大客户营收占比超50%,公司2020年下半年与Lowe’s业务合作发生不利调整,导致对Lowe’s的销售额大幅下降。若未来公司与其他主要客户发生类似调整,或销售的产品进一步受替代,销售额将持续降低。
 
  (2)国际贸易摩擦风险
 
  由于公司绝大部分收入来自境外,以美元结算,若未来中美贸易摩擦加剧影响关税政策,或全球局势动荡影响货物运输,则公司业绩将受不利影响。
 
  (3)新技术研发和新产品开发进度不及预期的风险
 
  公司研发投入高,技术实力为公司的核心竞争力之一。若公司研发进展不顺利、研发团队组建不合理,则公司的研发能力将受到较大影响,从而导致产品迭代速度减慢、性能提升不及预期,从而使公司流失客户、收入下降。
 
  (4)原材料及汇率波动风险
 
  原材料成本在公司营业成本中占比较大,原材料价格上升会导致营业成本大幅上升,对公司业绩造成不利影响;目前公司绝大部分收入来自境外,以美元结算,部分原材料也采用进口方式,负面的汇率波动会对成本、收入等造成影响。
 
 
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